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【资讯】成长为体估值为用

发布时间:2020-10-17 00:33:50 阅读: 来源:冷轧板厂家

成长为体 估值为用

刚刚过去的2013年是令人难忘的,尤其是行情的分化程度令人咋舌。创业板全年涨幅达82.73%,同期上证综指下跌6.75%。估值水平上的巨大差距更凸显了结构分化的严重程度:一边是几十倍市盈率的成长股成倍上涨,一边是几倍市盈率的传统板块股票腰斩。从量化的角度,我们也明显地看到这一变化:以中证800成分股为统计样本,曾经持续有效的选股指标——估值(EP)因子出现了大幅回撤,且持续时间长达八个月,创下了历史记录;而与估值因子形成鲜明对比的,是成长因子(EPS增速)表现极为抢眼。未来行情将如何演绎,我们又该如何在估值和成长之间做出选择?从因子收益的过往数据中,我们或许能够探寻到问题答案的蛛丝马迹。  在较长的时间里,估值因子有一定效果,相对比较稳定(2013年除外),但总体收益很低;而成长因子收益较高,但不是太稳定,经常在短时间内大幅回撤,从统计学上来看估值因子的显著性更强。  然而,再将估值与成长的因子收益进行相关性检验来看,大部分时间里他们之间存在较强的正相关,也就是说估值和成长之间并不是非此即彼的关系,反而趋势是趋同的。如2008年下半年和2011年下半年上市公司成长性表现相对较弱,成长因子出现了大幅回撤,估值因子也发生了回撤,但只是幅度小一点。也就是说成长性不好的时候,低估值也未必能用来防守。  2013年上市公司成长性尚可:从三季报看,每股收益增速的中位数为5%-6%。但2013年成长因子与估值因子却背道而驰,呈现出负相关。分析负相关的成因,我们认为是多种因素共同作用的结果:利率市场化压制了银行的估值,经济结构转型拖累了地产、有色、煤炭等板块的走势,反腐政策维持高压态势导致了白酒股崩盘等等。上述行业企业的成长能力受到了很大抑制,因此即使估值很低股价也难有起色。不难看出,估值因子的表现与成长性密不可分,甚至是有赖于成长的。  再做一个统计,季报每股收益同比增长最高的那部分股票,报告期内股价大幅上涨,估值提升也非常明显。也就是说,如果谁能提前预知到公司的成长性,谁就能通过提前买入股票在股价提升上获利。卖方的研究也表明,成长是估值提升的充分条件,而估值是成长的派生物,是市场对于成长性的反映和事实结果。  虽然不能提前知晓公司未来业绩增长的准确数值,但我们可以通过过往财报数据进行梳理。例如:如果考察营业收入、净利润等财务指标增长,同时要求经营现金流、净利润率等也增长,在这种筛选标准下,成长因子的月度收益均值提升了20%,收益的稳定性大幅增强,信息比例提升了近30%,其利用价值远远超过了估值因子。也就是说,企业业绩的成长性是推动股价上涨最根本的因素。因此,在量化投资中,“成长为体,估值为用”的应该是比较有效的投资策略。  根据以上分析,如果我们利用成长、估值等因子构建一个量化投资模型,那么模型不应过分强调估值,而应在个股的成长潜质和持续性上进行细化研究,考察影响企业业绩成长性的关键因素并将其有效量化。在这个模型中,成长性由更多的细分因子来决定,这样的模型就会更有内涵,因为它强调了模型样本内部的差异性。  大多数的量化模型是在宽泛的样本股里通过检验各种指标,提取有效的股价影响因素构建模型,从而发现在这一广阔样本空间中存在的普遍规律。这种方法的构建基础是认为股票之间的规律性差异很小,即统计学上的样本同分布概念。然而实际上样本股的收益率并不是同分布的,其中存在丰富的结构性特质,在不同的结构中可能表现出截然不同的市场规律。因此,我们构建量化投资模型不应仅限于在样本中寻找普遍规律,而应重点寻找样本中的特质性规律。

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